China: The Helpless Giant – James Rickards (2024-07-09)
中國：有姿勢無實際的巨人
https://dailyreckoning.com/china-the-helpless-giant/
神話很難消逝。其中最顯著的一個就是關於 "中國將會接管世界"，"21世紀將會是屬於中國的"，等等的偉大神話。今天就讓我來揭穿這個神話吧。
沒有人會質疑中國對全球經濟的重要性。它是僅次於美國的世界第二大經濟體，佔全球GDP的17% (如果使用另一種稱為平衡購買力的計算方法 (purchasing power parity *)，中國佔的全球GDP還會更高)。
(*) 購買力平價計算方法 (PPP) 試圖透過消除兩個國家之間物價水平的差異，來平衡不同貨幣的購買力。
但表面的巨大可能不是真實的。然而，大多數觀察家將中國龐大的經濟轉化為全球超級大國的地位，他們並認為中國很快就會在經濟和軍事實力上超越美國。但這種推論其實是一種幻覺。事實上，中國經濟脆弱且日趨疲軟。
中國可能很快就會發現自己陷入經濟動盪，包括信貸危機、貨幣危機和經濟衰退等都可能同時發生。以下是我對中國固有弱點的仔細觀察。對美國投資者來說，最不幸的是，中國本身的問題可能會拖累全球經濟。
中國的神話
中國經濟問題存在於兩個層面：長期宏觀層面與短期技術層面。讓我們按順序考慮這些。從長期來看，中國面臨三大實質障礙：(1)中等收入陷阱、(2)人口下降和 (3) 浪費性的投資。
當一個發展中經濟體，達到了每年人均收入1萬美元左右的水平，它就會遇到 "中等收入陷阱" middle-income trap 的困擾了。一般來說，擺脫貧窮 low-income (人均年收入約 5,000 美元) 不是難事。
發展中國家將人口從農村遷移到城市，建造合適的住房和基礎設施，以廉價勞動力和低營運成本吸引外國直接投資，從事組裝方面的製造業，並透過出口製成品實現巨額貿易順差。以上一般發展中國家都輕易做得到。
困難的部份是從中等收入轉向高收入 (人均年收入20,000美元或更高)。為此，依賴廉價勞工的低價加工製造業是不足夠的。必須轉向高科技、高附加價值的製造業，這需要創新研發、和擁有半導體製造設備等高科技工具。
中國透過竊取先進國家的知識財產權，獲得了其中一些工具，但還不夠。中國也面臨來自台灣、韓國、新加坡和日本等已經從事高科技製造業的國家的激烈競爭。
只有少數國家實現了從 "中等收入國家" 向 "高收入國家" 的轉變（就是剛才提到的所謂亞洲四小龍）。更多的國家，包括土耳其、馬來西亞、印尼、印度和南非等，都與中國一樣，陷入了中等收入陷阱，停滯不前。
中國的人口災難
中國也面臨自14世紀黑死病以來最嚴重的人口災難。這是1980年至2015年中國一孩政策，與大規模殺嬰結合，的苦果。
未來50年，中國人口可能從14.1億減少到7.5億。這意味著超過 6.5 億人的損失。
考慮到GDP的定義之一是勞動年齡人口 × 生產力，由此可見，中國的GDP將在本世紀剩餘時間內大幅下降。(註：總GDP會下降，但人均GDP可能會維持不變，因為人口本身出現萎縮。)
浪費性的投資災難
最後，中國浪費了過去30年賺取的大部分財富，用於不必要的基礎建設，現在則要承受這些不良投資帶來的後果了。一個成熟經濟體只把其GDP 的大約 25%，用於基礎建設（工廠、設備、住房、交通等）。另外的大約 65%則用於國民消費。剩下的 10% 就用於貿易順差，或赤字以及政府支出。）
中國則偏偏相反，把以上的比例倒轉，把GDP的約45%用於基礎投資，只有約25%用於國民消費。
中國大量的基礎投資，如果明智地用於必要的基礎設施上、例如交通、高科技工廠以及研發，可以為未來帶來生產力的大幅提升。相反，中國把錢浪費在「鬼城」，和南京南火車站等奢侈的白象工程上，該火車站有大理石牆壁和128部自動扶梯，但該火車的乘客卻很少。
這些華而不實的項目確實會產生短期就業機會，以及推高對銅、玻璃、鋼鐵和鋁的需求。但工程完成後，就業就會消失，基礎設施也沒有生產力，但維護成本則很昂貴。
中國的死胡同
基於中等收入陷阱、人口下降，和投資浪費這三個因素，所謂的「中國奇蹟」已經走進了死胡同。
但中國成長引擎失效並不僅是這些長期因素造成的。經濟增長的短期阻力，還包括債務與國內GDP比率過高、外國的直接投資耗竭、美元儲備短缺，和貨幣迅速貶值。
哈佛大學經濟學家卡門·萊因哈特（Carmen Reinhart）和肯·羅格夫（Ken Rogoff）已經證明，若債務與GDP的比率超過90%，這將使將額外債務的效益降低至1.0 以下。這意味著，如果中國借一美元，把這一美元投入經濟，其GDP成長卻少於一美元。
簡單來說，靠借債擺脫債務危機是不可能的。
中國是世界上債務與GDP比率最高的國家之一，遠超過300%。 （大部份這些債務都是省級政府，或國營銀行所欠的，而不是主權債券，但仍然受制於債務/增長的收益遞減效應）。這種債務過剩將會阻礙中國的經濟增長。
由於貿易戰、關稅戰以及中美關係惡化，外國直接投資正在從中國轉移到其他高成長中心，包括印度。如果沒有外國直接投資來資助最先進的製造設施和新技術，中國充足（但正在下降）的勞動力就沒有出路了。
如果沒有新的資本和技術的持續進駐，中國注定會像前蘇聯一樣停滯不前。
中國從貿易順差取得的美元無法為振興經濟提供資本，因為這些美元儲備是為了償還中國國有企業所欠下的美元債務，並用來支撐中國銀行的資產負債表。
這就是中國持有美國國債數量下降的真正原因。這並不是因為中國正在「拋售」國債。這是因為中國必須出售美國國債以獲得美元來支撐其債務，並應對全球美元短缺問題。
