Everything, Everywhere, All At Once - by No1 at Gold & Geopolitics substack, (2026-03-19)
所有的一切，四方八面，同時發生
https://no01.substack.com/p/everything-everywhere-all-at-once
讓我先舉個例子。 1980年，兩伊戰爭擾亂了全球石油供應，日產量損失約400萬桶。這造成了巨大的損失，世界經濟陷入衰退。當年的美國財長沃克 Volker 將利率提高到20%以抑制通貨膨脹，幾乎扼殺了整個經濟。我們稱之為危機，我們言之鑿鑿。
然而，目前霍爾木茲海峽的封鎖造成的日產量損失約2,000萬桶。期貨市場過於樂觀，指望衝突能迅速解決。
川普說戰爭 “基本上結束了”，但他的國防部長卻說戰爭 “才剛開始”。想必其中一人看到了情報報告，而另一人則一頭霧水。
以上種種，正是戳破金融泡沫的導火線。
即使在最樂觀的情況下（明天停火，大家握手言和），馬士基船運公司Maersk CEO 總裁也指出，油輪保險至少需要停火後十天才能生效。然後是掃雷：伊朗一直在霍爾木茲海峽佈設水雷，清除這些水雷需要數週甚至數月的時間。之後油輪會重新部署，貨物會被妥善固定，最終油氣運輸恢復。
無論這一切是如何開始的，這已經不再是一場軍事對抗了。我什至開始懷這其實是一場經濟戰。霍爾木茲海峽持續關閉，油價居高不下。油價居高不下，通膨居高不下。通膨居高不下，聯儲局無法降息。聯儲局無法降息，而36兆美元的聯邦債務，在戰爭爆發前，每年的利息支出就已經高達 8800 億美元，而戰爭每天又額外增加了10億美元的利息，卻以越來越難以償還的利率不斷展期。美元在這種壓力下走弱。美元走弱使得下一桶進口石油以美元計價的價格更高。這反過來又會推高通漲。這又會使聯準會陷入僵局。
這是一個惡性循環。伊朗只需要讓霍爾木茲海峽保持關閉足夠長的時間，以便完成幾輪輪換。債券市場已經注意到了這一點。在地緣政治危機之中，美國公債殖利率卻在上升，而不是下降。資本並沒有湧向債券市場，反而湧向了黃金。這足以說明美國的財政狀況。
川普深知現實，所以上週他打了電話給普京。美國已經制裁俄羅斯四年之久，並將其貼上了侵略者、賤民、自由世界秩序敵人的標籤。他打電話給普京尋求幫助，之後更進一步，直接取消了對俄羅斯的石油製裁。一位民主黨參議員的回應或許是今年最精闢的總結：“看來我們打了一場伊朗仗，結果俄羅斯贏了。”
1980年，美國聯邦債務佔GDP的26%。如今，這一比例更高達120%。這就像是同樣的衝擊對一個健康病人和對一個已經需要吸氧的人造成的差異。當時有效的沃爾克療法如今已不再適用。但別擔心！這些人當初可是把通貨膨脹說成是暫時的。我相信他們肯定已經掌握了訣竅。這一次。
現有債務的利息支出已高達每年8,800億美元，超過國防開支，也超過醫療保險支出。如果37兆美元的債務以20%的利率計算，光是利息支出就將超過整個聯邦預算。如今，這種手段已不復存在。
取而代之的是846兆美元的名義場外衍生性商品。這一數字高於2000年的108兆美元。 25年間成長了八倍，2024年中期至2025年期間的成長速度更是達到了16%，為2008年以來的最高水準。
為了更容易地理解這個數字：846兆美元大約是全球GDP的八倍。用其中的1%就能買下標普500指數中所有公司的股票兩份。用其中的0.01%就能買下巴菲特。當然，沒有人擁有這麼多錢。沒有人擁有846兆美元。這是層層疊加的押注(槓桿)、對沖和衍生性環環相扣，最終形成名義 (虛構) 價值。在正常情況下，這種策略可以抵消損失。但在異常情況下，「抵消」就變成了「付出代價」。
巴菲特在2003年稱它為「大規模金融毀滅武器」。
當人們急需現金時，他們會拋售流動性強的資產。 ETF是世界上流動性最強的資產。它們不加選擇地拋售科技股、黃金礦業股、白銀，以及幾乎所有其他股票。你賣的不是你想賣的，而是有人出價的。被動投資呢？從成交量來看，ETF約占美國股票市場（2024年）的60%。而在1996年，這個比例僅6%。這意味著，一旦拋售開始，就會機械地進行，無需分析，無需甄別。所有ETF持有者都會同時從同一個出口退出。
此外，嬰兒潮世代正在告別股市。
過去四十年間，嬰兒潮世代透過自動繳納401k退休金帳戶，推高了各類資產的價格。而現在，他們似乎正在從淨買家轉變為淨賣家。當然，我們不可能直接說「3月17日：嬰兒潮世代開始兌現他們的401k帳戶」…不，趨勢只是轉變而已。這台被動式投資機器，過去四十年裡，每年每個發薪日都持續不斷地自動買進股票、債券和房地產，如今開始贖回。悄無聲息地，持續地，在接下來的二十多年。他們推高價格的每一種資產，在下跌的過程中都將面臨阻力。這不是崩盤，而是一場漫長、漸進、不可避免的過程。
我想探討的另一個角度是石油美元Petrodollar：石油以美元計價，美元被循環到美國國債，而美國軍方則負責維護海灣地區的安全。這一切都需要兩個要素：可靠的美元和可信賴的安全保障。美元的可靠性在2022年華盛頓凍結俄羅斯外匯儲備時開始動搖。當美國發動一場無法結束的戰爭時，其安全保障也隨之瓦解。
此後，美元在全球外匯儲備中的份額已跌至約45%，為上世紀90年代以來的最低水準。黃金的份額在12年間翻了四倍。據報道，海灣國家正在討論撤回對美國的投資承諾。
而現在，伊朗採取了一項結構性措施。它不僅封鎖了霍爾木茲海峽，還將其變成了收費站。目前，這筆「通行費」並非金錢，而是結盟。伊朗向十個國家提供了安全通道：中國、印度、巴基斯坦、土耳其等。美國不在其中。這並非軍事策略，而是經濟策略。
