Fed Chairman Warsh's Will vs. Economic Reality - Mike Maharrey (2026-07-03)
聯儲局新主席 Kevin Warsh 沃什的意願與經濟現實
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我得承認，新任聯儲局主席沃什言辭強硬。問題是，他是否願意並且能夠兌現承諾。
在周三舉行的歐洲央行中央銀行論壇上，他斬釘截鐵地表示，他致力於將通脹率拉回2%的目標水準。就這麼簡單，不容置疑。
「如果家庭、企業或金融市場有人認為，聯儲局會接受高於2%的通脹目標，那麼我認為他們會失望的，」他說。 “我們將實現美國的價格穩定。”
他拒絕透露聯邦公開市場委員會（FOMC）在7月會議上的動向，但他不斷強調其核心訊息，即通脹過高。
這種鷹派言論為黃金和白銀價格帶來了顯著的壓力。就在幾個月前，幾乎所有人都預期今年還會再次降息。由於新主席的強硬措辭，市場情緒已然逆轉，多數人預期年底前會加息。
由於黃金是一種不產生收益（沒有利息回報）的資產，因此高利率環境被視為利空黃金因素。
新聯儲局主席的意願與經濟現實
沃什似乎決心解決物價上漲問題，但當他的決心與現實發生衝突時，又會發生什麼事？
你看，無論沃什多麼想解決通膨問題，這條路遠沒有他想像的那麼容易。央行提高利率並非憑空而來。沃什及其團隊必須應對債務黑洞，以及一個被泡沫和錯誤投資主導的經濟體，而這些錯誤投資正是由數十年的寬鬆貨幣政策刺激所造成的。
簡而言之，經濟已經對人為壓低的利率，和貨幣寬鬆政策上了癮。當然，沃什可以停止這種刺激，但這會讓上了癮的投資者（賭徒）經歷戒斷反應，後果不堪設想。
這就是我一年多來一直在談論的聯處局面臨的進退兩難困境。它必須做出選擇。它可以控制通脹，但可能因此刺破債務泡沫，導致經濟崩潰；或者它可以嘗試透過寬鬆的貨幣政策來維持經濟的勉強運作。但它不能兩者兼顧。
經濟陣痛在政治上是不可接受的
有人可能會說，沃什在物價通膨問題上劃清界線是正確的，而且這種陣痛是必要的，可以糾正過去20年貨幣政策的弊端。但這種陣痛可以接受嗎？恐怕不行。
選民很容易對經濟陣痛感到不滿。政客不喜歡不滿的選民。問題就在這裡。
所以，沃什表面上致力於“物價穩定”，這一點值得稱讚，但他似乎忽略了政治現實。
Waratah Capital Advisors 的共同創辦人兼首席投資長 Brad Dunkley）深諳此道。他在接受 Kitco News 採訪時表示，長期黃金牛市依然穩固，是因為政策制定者已經「放棄了」允許經濟衰退或長期低迷的想法。
經濟衰退雖然痛苦，但卻是必要的，因為可以清除因貨幣政策誤判而導致的錯誤投資和資源錯配。但經濟衰退會引發民眾不滿，而政客不喜歡民眾不滿。因此，他們不會讓經濟衰退自然發展，而是會轉向刺激政策，試圖重新吹大泡沫，緩解經濟困境。這實際上是將問題推遲到未來，並為未來更大的崩盤埋下隱患。
這就形成了一個惡性循環。每一次貨幣幹預都會擴大泡沫和錯誤投資的規模。這意味著，當經濟開始走下坡時，他們必須實施更大規模的干預措施來維持泡沫。
新冠疫情就是這現象的完美例證。經濟本就搖搖欲墜，2018 年底股市崩盤。到 2019 年底，聯儲局已經三次降息並重啟了量化寬鬆政策。疫情給了他們一個加倍貨幣寬鬆的藉口，將利率降至零，並啟動了近 5 兆美元的刺激經濟計畫。實際上，疫情將經濟清算推遲到日後。
這就是沃什必須應對的環境
鄧克利表示，他認為儘管沃什言辭強硬，但由他領導的聯準會最終仍會效仿前幾屆政府的做法。
“債務太高了，所以他們不能讓利率上升。他們只會讓貨幣政策寬鬆。他們會印鈔票。”
鄧克利接著指出，那些相信沃什言論並預期緊縮貨幣政策將佔據主導地位的人，低估了當經濟崩潰、股市暴跌，央行官員們會怎樣速度改變政策方針。
他們一次又一次地向我們表明，他們不允許出現任何痛苦。不允許出現經濟衰退。不允許失業。壞事發生了？我們只會給你們發錢。大家快去花吧。”
雖然這在經濟上可能並非明智之舉，但在政治上卻是唯一的選擇。經濟衰退期間，民眾會迅速對政客們群起而攻之。由於政客們受短期利益（連任）驅動，因此讓痛苦持續下去是不可接受的。
別以為央行總裁們就不是政治人物。沃什可以盡情吹噓 “美聯儲的獨立性”，但他的話並不能改變事實。
經濟現實會支撐黃金價格高企
從更宏觀的角度來看，鄧克利表示，石油危機造成的短期價格壓力並非聯儲局真正的難題，真正的問題是結構性貨幣貶值。他指出，各國政府為了支撐不斷增加的債務負擔（而債務負擔的增加又源於持續的借貸和支出），已經依賴維持負實際利率。鄧克利認為，這已成為黃金牛市的主要動力。
鄧克利進一步指出，儘管市場對聯儲局鷹派立場的預期導致黃金市場大幅回調，但長期黃金牛市趨勢依然穩固，當前的市場環境為金價提供了強勁的順風。他表示，無論決策者今天如何表態，他們最終都會選擇抑制實際利率，而不是允許緊縮的貨幣環境引發債務危機。
